Stablecoin Dorong Permintaan Utang AS, tapi Dampaknya Terbatas pada Utang Jangka Pendek

Stablecoin kini mulai menjadi sumber permintaan yang semakin penting untuk utang pemerintah Amerika Serikat (AS). Namun, jenis obligasi yang dibeli stablecoin jauh lebih penting daripada sekadar melihat jumlah dananya.

Saat ini, ada dua perkembangan berbeda di pasar utang AS.

Pertama, GENIUS Act mengharuskan penerbit stablecoin pembayaran yang teregulasi untuk menjamin token mereka dengan aset yang sangat likuid, termasuk uang tunai, simpanan bank, dan surat utang AS dengan sisa jatuh tempo maksimal 93 hari.

Kedua, Departemen Keuangan AS berencana memperbesar program buyback untuk obligasi jangka panjang. Mulai 9 September, batas maksimum beberapa pembelian kembali obligasi dengan tenor 10–20 tahun dan 20–30 tahun akan dinaikkan setidaknya dua kali lipat.

Kedua perkembangan ini sama-sama berkaitan dengan pasar utang AS, tetapi dampaknya berada di bagian pasar yang berbeda.

Stablecoin Fokus pada Treasury Jangka Pendek

GENIUS Act mewajibkan penerbit stablecoin yang teregulasi memiliki setidaknya $1 aset cadangan untuk setiap stablecoin yang beredar.

Cadangan tersebut dapat berupa:

• Uang tunai AS dan saldo di Federal Reserve
• Simpanan bank
• Treasury dengan jatuh tempo maksimal 93 hari
• Transaksi repo dan reverse repo overnight
• Government money market fund
• Aset pemerintah lain yang sangat likuid dan disetujui regulator
• Versi tokenisasi dari aset-aset tersebut

Artinya, pertumbuhan stablecoin dapat menciptakan permintaan tambahan terhadap Treasury bills (T-bills) dan aset jangka pendek lainnya.

Namun, penerbit stablecoin tidak dapat secara langsung menggunakan obligasi Treasury jangka panjang seperti tenor 10 tahun atau 30 tahun sebagai bagian utama dari cadangan yang diwajibkan.

GENIUS Act disahkan pada Juli 2025, tetapi penerapan penuh aturannya masih berlangsung. Aturan tersebut secara umum akan berlaku pada 18 Januari 2027 atau 120 hari setelah aturan pelaksana final diterbitkan, mana yang lebih dulu.

Circle Menjadi Contoh Nyata

USDC milik Circle memberikan gambaran nyata tentang bagaimana cadangan stablecoin dikelola.

Circle melaporkan jumlah USDC yang beredar mencapai $73,269 miliar pada akhir Juni. Laporan assurance untuk Juli menunjukkan USDC beredar sebesar $71,826 miliar, dengan aset cadangan sebesar $71,904 miliar per 31 Juli.

Sekitar $60,7 miliar dari cadangan tersebut berada di Circle Reserve Fund. Jumlah itu mencakup sekitar $52,7 miliar dalam Treasury repo overnight dan $7,2 miliar dalam Treasury.

Sekitar $11,2 miliar lainnya berada di luar fund, sebagian besar berupa uang tunai di lembaga keuangan yang teregulasi.

Seluruh Treasury yang tercantum dalam laporan tersebut jatuh tempo paling lambat 22 September. Ini menunjukkan bahwa cadangan USDC sangat terkonsentrasi pada aset jangka pendek.

Hal ini juga menunjukkan batas dari permintaan stablecoin.

Ketika jumlah USDC meningkat, lebih banyak dana dapat mengalir ke T-bills, pasar repo, dan simpanan bank. Namun, cadangan stablecoin tidak secara langsung digunakan untuk membeli obligasi Treasury tenor 10, 20, atau 30 tahun.

Pertumbuhan Stablecoin Tidak Selalu Berarti Dana Baru untuk Treasury

Ada hal penting lainnya: pertumbuhan stablecoin tidak otomatis berarti pemerintah AS menerima jumlah uang baru yang sama.

Pada kuartal kedua, pengguna Circle mencetak sekitar $83 miliar USDC, tetapi menebus sekitar $86,8 miliar. Artinya, terjadi net redemption sekitar $3,8 miliar.

Meski begitu, jumlah USDC yang beredar tetap 19% lebih tinggi dibandingkan setahun sebelumnya, tetapi sekitar $2 miliar lebih rendah dari posisi Desember.

Jadi, jumlah stablecoin yang diterbitkan hanya menunjukkan aktivitas penerbitan dan penebusan. Angka tersebut tidak otomatis menunjukkan berapa banyak dana baru yang masuk ke pasar Treasury.

Sebagian pengguna mungkin hanya memindahkan dana dari rekening bank atau money market fund ke stablecoin.

Dalam kondisi seperti ini, stablecoin hanya mengubah siapa yang memegang aset tersebut, bukan menciptakan permintaan baru secara keseluruhan.

Permintaan dari pengguna stablecoin di luar AS yang menggunakannya sebagai dolar digital berpotensi memberikan dampak yang lebih besar. Namun, belum ada data resmi yang cukup untuk mengetahui seberapa besar kontribusinya.

Buyback Treasury Menargetkan Obligasi Jangka Panjang

Program buyback Treasury AS menyasar bagian pasar yang berbeda.

Program tersebut menargetkan obligasi Treasury lama dengan tenor 10–20 tahun dan 20–30 tahun. Tujuannya terutama untuk meningkatkan likuiditas pasar dengan memberikan kesempatan yang lebih mudah bagi investor dan dealer untuk menjual obligasi lama.

Ada tujuh operasi buyback yang dijadwalkan antara 10 September hingga 4 November.

Batas maksimum setiap operasi akan dinaikkan dari $2 miliar menjadi setidaknya $4 miliar. Dengan demikian, kapasitas maksimum dari tujuh operasi tersebut meningkat dari $14 miliar menjadi setidaknya $28 miliar.

Namun, angka $28 miliar tersebut hanyalah batas maksimum. Treasury tidak harus membeli seluruh jumlah tersebut jika harga yang ditawarkan investor dianggap tidak menarik.

Program buyback ini juga berbeda dengan quantitative easing (QE) yang dilakukan Federal Reserve.

Ketika Treasury membeli kembali obligasi, obligasi tersebut akan dihentikan atau retired. Pemerintah tetap harus memenuhi kebutuhan pembiayaannya secara keseluruhan. Artinya, Treasury dapat menerbitkan jenis utang lain untuk menggantikan obligasi yang dibeli kembali.

Riset Menunjukkan Stablecoin Lebih Berdampak pada T-Bills

Riset dari Bank for International Settlements (BIS) juga menunjukkan perbedaan antara utang jangka pendek dan jangka panjang.

Sebuah penelitian BIS dengan data hingga Maret 2026 menemukan bahwa kenaikan arus stablecoin sebesar $3,5 miliar menurunkan yield Treasury bill tenor tiga bulan sekitar 0,71 basis poin secara langsung.

Dampaknya mencapai sekitar 4 basis poin dalam 10 hari dan sekitar 5 basis poin pada titik terendah yang diperkirakan.

Dampaknya menjadi lebih kuat dalam beberapa kondisi ketika pasar mengalami tekanan dan pasokan T-bills terbatas.

Namun, penelitian tersebut menemukan dampak yang kecil atau tidak signifikan terhadap yield Treasury jangka panjang.

Hal ini masuk akal karena cadangan stablecoin memang terkonsentrasi pada aset jangka pendek.

Dengan kata lain, stablecoin dapat meningkatkan permintaan terhadap T-bills tanpa menjadi pembeli besar obligasi Treasury tenor 10 atau 30 tahun.

Lalu, Apa Dampaknya bagi Bitcoin?

Hubungan antara stablecoin dan Bitcoin (BTC) jauh lebih tidak langsung.

Yield Treasury jangka panjang dapat memengaruhi biaya pinjaman, keputusan investasi, serta minat investor terhadap aset berisiko seperti Bitcoin.

Di sisi lain, pertumbuhan stablecoin dapat meningkatkan permintaan terhadap T-bills dan membantu meningkatkan likuiditas di beberapa bagian sistem keuangan.

Namun, tidak ada rumus sederhana seperti:

Stablecoin naik → yield Treasury turun → harga Bitcoin naik.

Arus dana ke stablecoin bisa menekan yield Treasury jangka pendek tanpa memberikan dampak besar pada yield jangka panjang.

Begitu juga dengan buyback Treasury. Program tersebut dapat meningkatkan likuiditas pasar obligasi jangka panjang tanpa mengurangi kebutuhan pemerintah untuk berutang secara keseluruhan.

Bitcoin memang dapat merespons perubahan suku bunga, likuiditas dolar, dan minat investor terhadap aset berisiko. Namun, harga BTC juga dipengaruhi banyak faktor lainnya.

Saat ini belum ada bukti yang cukup untuk mengatakan bahwa pertumbuhan stablecoin atau peningkatan buyback Treasury akan secara langsung membuat harga Bitcoin naik atau turun.

Kesimpulan

Stablecoin semakin menjadi sumber permintaan penting untuk utang pemerintah AS, terutama Treasury bills dan aset likuid jangka pendek.

Namun, pengaruhnya memiliki batas yang jelas. Cadangan stablecoin tidak dirancang untuk membeli Treasury jangka panjang secara langsung.

Sementara itu, program buyback Treasury berfokus pada obligasi dengan tenor panjang.

Jadi, meskipun keduanya sama-sama berkaitan dengan utang pemerintah AS, stablecoin dan buyback Treasury bekerja di bagian pasar yang berbeda.

Bagi Bitcoin, dampaknya bersifat tidak langsung dan lebih bergantung pada kondisi keuangan yang lebih luas, seperti suku bunga, likuiditas dolar, dan selera investor terhadap aset berisiko.