Exchange-traded fund (ETF) Bitcoin mencatat arus keluar dana dalam jumlah besar selama sejumlah periode penurunan pasar. Kondisi ini menantang anggapan bahwa investor institusi dari Wall Street akan menjadi penopang harga Bitcoin ketika pasar kripto mengalami tekanan.

Laporan DWF Labs yang dibagikan kepada CryptoSlate menemukan bahwa ETF Bitcoin spot Amerika Serikat (AS) mengalami arus keluar dana dalam tujuh dari delapan titik terendah pasar utama sejak produk tersebut diluncurkan pada Januari 2024. Sebaliknya, ETF Bitcoin mencatat arus masuk bersih selama sembilan reli utama ketika harga Bitcoin naik setidaknya 15%.

Temuan ini menunjukkan bahwa investor institusi cenderung mengikuti pergerakan harga Bitcoin, bukan secara konsisten membeli ketika pasar mengalami penurunan. Alih-alih menahan tekanan jual, arus dana ETF justru sering memperkuat tren harga yang sedang berlangsung.

Arus Keluar ETF Bitcoin Tembus US$8,2 Miliar

Menurut laporan DWF Labs, investor menarik dana sebesar US$8,2 miliar dari ETF Bitcoin spot AS selama penurunan harga Bitcoin sebesar 28,8% pada periode Mei hingga Juni 2026.

Gelombang penarikan dana besar lainnya terjadi pada Oktober 2025 hingga Februari 2026. Dalam periode tersebut, harga Bitcoin kehilangan hampir setengah dari nilainya, sementara investor menarik sekitar US$6,9 miliar dari ETF Bitcoin.

Kedua periode tersebut mencatat arus keluar yang lebih besar dibandingkan koreksi pasar pada Januari hingga April 2025, ketika investor menarik dana sekitar US$3,4 miliar.

Penelitian tersebut mencakup 694 hari perdagangan hingga 16 Oktober 2026. Hasilnya menunjukkan bahwa ETF Bitcoin belum secara konsisten menjadi sumber permintaan beli ketika pasar mengalami tekanan, meskipun produk tersebut telah menarik modal institusi dalam jumlah besar sejak diluncurkan.

Dalam lima dari delapan koreksi yang dianalisis, penarikan dana terbesar terjadi selama lima hari perdagangan terakhir sebelum harga Bitcoin mencapai titik terendah.

Tekanan jual terlihat sangat kuat selama penurunan Mei hingga Juni 2026. Pada pekan terakhir periode tersebut, arus keluar ETF Bitcoin mencapai rata-rata US$412 juta per hari. Investor juga menarik dana pada 88% hari perdagangan selama koreksi berlangsung.

Investor Institusi Cenderung Mengikuti Tren Harga Bitcoin

Laporan tersebut menemukan bahwa investor ETF Bitcoin cenderung membeli ketika harga naik dan mengurangi eksposur ketika pasar mengalami penurunan.

Kesembilan reli Bitcoin yang mencapai kenaikan minimal 15% mencatat arus masuk bersih ke ETF. Tujuh dari sembilan reli tersebut bahkan mencatat aktivitas pembelian terkuat selama lima sesi perdagangan terakhir sebelum harga mencapai puncaknya.

Pola ini menunjukkan bahwa investor ETF sering meningkatkan eksposur terhadap Bitcoin setelah harga menunjukkan momentum kenaikan.

Perilaku serupa juga terlihat selama pemulihan pasar. Pada April 2025, harga Bitcoin naik 9,7%, tetapi ETF Bitcoin masih mengalami arus keluar rata-rata US$40 juta per hari.

Aktivitas pembelian baru meningkat setelah pemulihan harga berlangsung. Arus masuk dana kemudian mencapai rata-rata US$436 juta per hari.

Meski demikian, laporan tersebut menemukan pengecualian pada koreksi Mei hingga Juli 2024. Ketika harga Bitcoin turun 21,8%, ETF Bitcoin justru mencatat arus masuk bersih sekitar US$2,2 miliar.

Permintaan tersebut membantu menyerap sebagian tambahan pasokan Bitcoin yang berasal dari penjualan aset oleh pemerintah Jerman dan pembayaran kepada para kreditur bursa kripto Mt. Gox yang telah runtuh.

Peristiwa ini menunjukkan bahwa permintaan ETF memang dapat membantu menopang harga Bitcoin saat pasar melemah. Namun, pola tersebut tidak selalu terulang dalam koreksi berikutnya.

Arus Dana ETF Bitcoin Belum Efektif Memprediksi Harga

Salah satu temuan utama laporan DWF Labs berkaitan dengan hubungan antara arus dana ETF Bitcoin dan pergerakan harga aset kripto tersebut.

Penelitian itu menemukan bahwa arus dana ETF memiliki korelasi sebesar 0,54 dengan pergerakan harga Bitcoin selama lima hari perdagangan sebelumnya. Namun, korelasinya dengan imbal hasil Bitcoin selama lima hari perdagangan berikutnya hanya sebesar 0,03.

Sementara itu, korelasi antara arus dana ETF dan pergerakan harga Bitcoin pada hari yang sama mencapai 0,41.

Angka tersebut menunjukkan bahwa arus dana ETF lebih berkaitan dengan pergerakan harga yang sudah terjadi dibandingkan kemampuannya memprediksi arah harga selanjutnya.

Karena itu, arus masuk ETF dalam jumlah besar tidak selalu menjadi sinyal bahwa harga Bitcoin akan terus naik. Sebaliknya, arus keluar dana juga tidak otomatis menandakan bahwa penurunan harga akan berlanjut.

Laporan tersebut juga menemukan bahwa Bitcoin hanya mencatat kenaikan dalam 20 hari setelah sesi perdagangan dengan arus masuk ETF terbesar sebesar 10% dari seluruh sesi yang diamati sebanyak 51% dari waktu.

Sebagai perbandingan, Bitcoin mencatat kenaikan dalam periode 20 hari setelah 57% dari seluruh hari perdagangan yang dianalisis.

Temuan ini menunjukkan bahwa arus masuk ETF yang sangat besar tidak selalu menghasilkan kinerja harga yang lebih baik dalam jangka pendek.

ETF Bitcoin BlackRock Juga Memiliki Keterbatasan Prediksi

iShares Bitcoin Trust (IBIT) milik BlackRock, yang merupakan salah satu produk ETF Bitcoin terbesar di pasar, menunjukkan pola serupa.

Selama periode penelitian, IBIT mengumpulkan arus masuk bersih sekitar US$65,6 miliar. Namun, arus dananya hanya memiliki korelasi sebesar 0,04 dengan imbal hasil Bitcoin selama lima hari perdagangan berikutnya.

Bitcoin bahkan hanya mencatat kenaikan dalam 20 hari setelah sesi dengan arus masuk terbesar IBIT pada 47% dari kasus yang diamati.

Temuan tersebut menunjukkan bahwa produk investasi institusi berskala besar sekalipun belum tentu dapat memberikan petunjuk akurat mengenai arah harga Bitcoin dalam jangka pendek jika arus dananya dianalisis secara terpisah.

Faktor lain yang perlu diperhatikan adalah penggunaan strategi arbitrase oleh investor institusi.

Sebagian hedge fund membeli saham ETF Bitcoin sekaligus membuka posisi short pada kontrak berjangka Bitcoin. Strategi ini memungkinkan mereka memperoleh keuntungan dari selisih harga antara pasar spot dan pasar berjangka tanpa harus bertaruh secara langsung pada kenaikan atau penurunan harga Bitcoin.

Dengan demikian, arus masuk ETF tidak selalu mencerminkan keputusan investasi yang sepenuhnya bullish terhadap Bitcoin.

Mengapa Penurunan Harga Bitcoin Kini Lebih Lambat?

Meskipun ETF Bitcoin berulang kali mengalami arus keluar selama koreksi pasar, perilaku pasar Bitcoin secara keseluruhan telah mengalami perubahan sejak ETF spot AS mulai diperdagangkan.

Menurut DWF Labs, median laju penurunan harga Bitcoin mencapai 0,69% per hari selama era ETF. Angka ini lebih rendah dibandingkan 1% pada periode 2022–2023 dan 1,37% pada 2021.

Koreksi besar dengan penurunan minimal 15% juga menjadi lebih jarang terjadi.

Frekuensi tahunan koreksi tersebut turun menjadi sekitar 2,9 kali selama era ETF, dibandingkan 4,4 kali pada periode 2022–2023 dan delapan kali pada 2021.

Volatilitas tahunan Bitcoin juga turun menjadi 47% dari sebelumnya 55% pada periode 2022–2023. Sementara itu, frekuensi penurunan harga harian sekitar 7% berkurang dari enam kali menjadi dua kali per tahun.

Namun, penurunan yang lebih lambat tidak berarti kerugian yang dialami investor menjadi lebih kecil.

Median koreksi Bitcoin selama era ETF mencapai 21,3%, lebih tinggi dibandingkan 19,4% pada periode 2022–2023.

DWF Labs mengidentifikasi sejumlah faktor yang mungkin berkontribusi terhadap perubahan tersebut, termasuk likuiditas pasar yang lebih dalam, basis investor yang lebih luas, serta akses yang lebih mudah terhadap instrumen lindung nilai atau hedging yang teregulasi.

Instrumen tersebut mencakup kontrak berjangka Bitcoin di CME dan opsi ETF.

Laporan itu juga menegaskan bahwa volatilitas Bitcoin sebenarnya telah menurun sebelum ETF Bitcoin spot diluncurkan. Artinya, kehadiran ETF bukan satu-satunya faktor yang memengaruhi perubahan karakteristik pasar Bitcoin.

Strategi Hedge Fund Turut Memengaruhi Arus Keluar ETF Bitcoin

Strategi perdagangan investor institusi kemungkinan menjelaskan sebagian, tetapi tidak seluruhnya, dari penarikan dana yang terjadi selama koreksi Bitcoin.

DWF Labs memperkirakan sekitar seperlima arus dana ETF Bitcoin mungkin berkaitan dengan strategi basis trade yang menggunakan kontrak berjangka CME.

Strategi ini umumnya bertujuan memperoleh keuntungan dari perbedaan harga antara Bitcoin di pasar spot dan pasar berjangka.

Laporan tersebut juga menemukan bahwa eksposur bersih posisi short dari leveraged funds turun dari sekitar 116.000 BTC pada Desember 2024 menjadi 29.000 BTC.

Menurut DWF Labs, penutupan posisi-posisi tersebut dapat menjelaskan sebagian besar tekanan jual ETF selama koreksi Januari hingga April 2025.

Namun, strategi tersebut diperkirakan hanya menjelaskan maksimal sekitar seperempat dari arus keluar dana selama dua penurunan pasar terbesar berikutnya.

Hal ini menunjukkan bahwa sebagian besar arus keluar ETF dalam periode tersebut kemungkinan mencerminkan keputusan investor untuk benar-benar mengurangi eksposur terhadap Bitcoin, bukan sekadar menutup posisi arbitrase.

Penurunan Bitcoin 7% Berpotensi Memicu Arus Keluar ETF

Laporan DWF Labs juga menemukan pola yang dapat membantu investor memahami potensi tekanan jual berikutnya.

Ketika harga Bitcoin turun 7% dari level tertingginya selama 20 hari terakhir, rata-rata arus dana ETF berubah dari arus masuk sebesar US$74 juta menjadi arus keluar sebesar US$72 juta per hari selama lima sesi perdagangan berikutnya.

Tekanan jual meningkat dalam 19 dari 24 kejadian yang dianalisis.

Meski demikian, arus dana ETF biasanya kembali mendekati kondisi netral dalam dua pekan berikutnya. Hal ini menunjukkan bahwa tekanan jual tersebut sering kali bersifat sementara, bukan selalu menandakan keluarnya modal secara permanen.

DWF Labs juga menemukan bahwa ketika ETF mengalami penarikan dana yang sangat besar pada hari ketika harga Bitcoin bergerak kurang dari 1%, harga Bitcoin kemudian turun selama periode 20 hari dalam delapan dari 12 kasus yang diamati.

Imbal hasil Bitcoin setelah kejadian tersebut tercatat 10,7% lebih lemah dibandingkan hari-hari dengan tren harga sebelumnya yang sebanding.

Namun, hasil negatif tersebut terkonsentrasi pada tiga periode penurunan pasar besar. Jumlah pengamatan yang terbatas membuat pola ini belum dapat dianggap sebagai sinyal perdagangan yang dapat diandalkan secara mandiri.

ETF Bitcoin Mengelola Aset Sekitar US$110 Miliar

Di tengah penarikan dana yang berulang selama koreksi pasar, ETF Bitcoin spot AS tetap berhasil menarik modal dalam jumlah besar sejak pertama kali diluncurkan.

Laporan tersebut mencatat total arus masuk bersih kumulatif sekitar US$57,96 miliar. Sementara itu, 12 produk ETF Bitcoin spot AS secara keseluruhan mengelola aset sekitar US$110 miliar.

Angka tersebut menunjukkan bahwa ETF tetap memainkan peran penting dalam struktur pasar Bitcoin dan menjadi salah satu jalur utama bagi investor institusi untuk mendapatkan eksposur terhadap aset kripto tersebut.

Namun, besarnya total aset kelolaan dan akumulasi arus masuk tidak menjamin bahwa investor ETF akan terus membeli Bitcoin ketika koreksi berikutnya terjadi.

Sebaliknya, temuan DWF Labs menunjukkan bahwa permintaan institusi masih dipengaruhi oleh momentum harga, selera risiko investor, dan strategi perdagangan yang digunakan.

Kesimpulan

Laporan DWF Labs menantang anggapan bahwa investor Wall Street akan selalu menopang harga Bitcoin ketika pasar mengalami penurunan tajam.

ETF Bitcoin spot AS memang berhasil menarik modal selama reli harga, tetapi juga mengalami penarikan dana besar selama sejumlah koreksi pasar. Selain itu, arus dana ETF memiliki kemampuan yang terbatas untuk memprediksi pergerakan harga Bitcoin dalam jangka pendek.

Di sisi lain, penurunan harga Bitcoin selama era ETF cenderung berlangsung lebih lambat dan lebih jarang terjadi. Meski demikian, koreksi pasar tetap dapat menimbulkan kerugian yang signifikan bagi investor.

Bagi pelaku pasar kripto, arus masuk dan arus keluar ETF Bitcoin sebaiknya dianalisis bersama indikator lain, seperti tren harga, likuiditas pasar, posisi di pasar derivatif, dan kondisi ekonomi global.

Arus masuk ETF yang besar tidak menjamin harga Bitcoin akan naik, sedangkan arus keluar yang besar tidak otomatis menandakan pasar akan mengalami kejatuhan. Memahami konteks pasar secara menyeluruh tetap menjadi langkah penting dalam menilai potensi pergerakan harga Bitcoin selanjutnya.