MARA Holdings dan CleanSpark sama-sama mencatat penurunan pendapatan dua digit dalam laporan keuangan terbaru. Namun, Bernstein memberikan penilaian yang berbeda terhadap kedua perusahaan penambang Bitcoin tersebut.

Bernstein mempertahankan rating Outperform untuk CleanSpark dengan target harga US$24. Sementara itu, MARA tetap mendapat rating Market-Perform dengan target harga US$17.

Perbedaan tersebut bukan hanya soal kinerja penambangan Bitcoin, tetapi juga kemampuan perusahaan dalam mengembangkan bisnis infrastruktur AI.

MARA mencatat pendapatan kuartal II sebesar US$174,9 juta, turun 27% dibandingkan US$238,5 juta pada periode yang sama tahun sebelumnya. Perusahaan juga mencatat rugi bersih US$611,3 juta, terutama akibat penurunan nilai wajar kepemilikan Bitcoin sebesar US$343 juta.

Meski pendapatannya turun, MARA berhasil menambang 3% lebih banyak Bitcoin dibandingkan tahun sebelumnya. Kapasitas mining yang sudah beroperasi juga meningkat 22% menjadi 70,3 exahash per detik (EH/s).

Di sisi lain, pendapatan CleanSpark pada kuartal fiskal ketiga turun 30,5% menjadi US$138 juta, sementara perusahaan mencatat rugi bersih US$239,8 juta.

Namun, CleanSpark memiliki keunggulan penting. Perusahaan telah menandatangani kontrak hosting AI senilai US$6,6 miliar untuk 20 tahun di fasilitas Sandersville.

Sementara itu, MARA masih belum mendapatkan kontrak AI komersial pertamanya meskipun mulai mengembangkan strategi serupa.

Investor Mulai Menuntut Bukti Nyata

Data Blocksbridge Consulting menunjukkan bahwa investor kini semakin selektif terhadap perusahaan mining Bitcoin yang masuk ke sektor AI dan high-performance computing (HPC).

Dari 25 transaksi AI dan HPC yang diumumkan perusahaan penambang Bitcoin antara Juni 2024 hingga Agustus 2026, kenaikan harga saham pada hari pengumuman rata-rata turun dari sekitar 24% pada kesepakatan awal menjadi sekitar 10% pada kesepakatan terbaru.

Sebelumnya, saham Core Scientific melonjak lebih dari 40% setelah mengumumkan kerja sama hosting dengan CoreWeave. Saham TeraWulf juga sempat naik hampir 60% setelah mengumumkan kesepakatan dengan Fluidstack.

Namun, kenaikan sebesar itu kini semakin sulit terjadi.

Hal ini menunjukkan bahwa investor tidak lagi memberikan valuasi tinggi hanya karena perusahaan penambang Bitcoin mengumumkan rencana masuk ke bisnis AI. Pasar kini ingin melihat apakah pusat data benar-benar dibangun, kapasitas listrik tersedia, dan kontrak tersebut menghasilkan pendapatan nyata.

Mining Bitcoin Mulai Bertransformasi

Perubahan strategi ini semakin terlihat di industri crypto mining. Banyak perusahaan mulai memanfaatkan kembali lahan, fasilitas, dan kapasitas listrik yang sebelumnya digunakan untuk menambang Bitcoin sebagai infrastruktur pusat data AI.

Contohnya, Ionic Digital menonjolkan proyek pembangunan fasilitas AI berkapasitas 234 megawatt di Texas saat debut di Nasdaq pada akhir Juli. Sahamnya sempat melonjak sekitar 26%.

Namun, menurut data Blocksbridge, reaksi pasar seperti itu kemungkinan tidak akan terulang jika pengumuman serupa dilakukan sekarang.

Pasar crypto mining kini memasuki fase yang lebih matang. Sekadar mengumumkan rencana pivot ke AI tidak lagi cukup.

Investor ingin melihat kontrak jangka panjang, pembangunan infrastruktur, pelanggan nyata, dan arus pendapatan yang jelas.

Pada dasarnya, tesis bisnisnya adalah bahwa mining Bitcoin saja semakin sulit memberikan valuasi tinggi. Namun, lahan dan kapasitas listrik yang sudah dimiliki perusahaan dapat dialihkan menjadi infrastruktur AI yang berpotensi menghasilkan pendapatan lebih besar per megawatt dibandingkan aktivitas mining Bitcoin.

Perbedaan rating Bernstein terhadap MARA dan CleanSpark menunjukkan bahwa pasar mulai membedakan perusahaan yang sudah berhasil mengubah peluang AI menjadi kontrak nyata dengan perusahaan yang masih berada pada tahap rencana.

Bagi perusahaan crypto mining, waktu untuk membuktikan cerita AI semakin terbatas. Investor kini tidak hanya ingin mendengar tentang potensi AI, tetapi juga ingin melihat eksekusi, kontrak, dan pendapatan yang benar-benar dihasilkan.